© Reuters. FOTO FILE: Pengunjung terlihat di kantor pusat Bank of Japan di Tokyo, Jepang, 17 Januari 2023. REUTERS/Issei Kato
Oleh Leika Kihara
TOKYO (Reuters) – Suku bunga ultra-rendah selama beberapa dekade di Jepang dapat mencapai titik balik pada hari Rabu, karena bank sentral memperdebatkan nasib kebijakan pengendalian imbal hasil, yang berderit di bawah tekanan karena pasar berulang kali menembus batas yang ditetapkan kurang dari sebulan yang lalu.
Setiap perubahan pada kebijakan Bank of Japan (BOJ) kemungkinan akan memicu kenaikan tajam dalam yen dan suku bunga jangka panjang dengan memicu ekspektasi pasar akan berakhirnya kondisi moneter ultra-longgar dalam waktu dekat.
Tetapi reaksi pasar bisa menjadi lebih besar jika BOJ tidak mengubah kebijakan tersebut, mendorong investor untuk segera melepaskan posisi yang telah mereka bangun berdasarkan ekspektasi akan adanya perubahan.
Sementara bank sentral lain secara agresif menaikkan suku bunga untuk menahan kenaikan harga, BOJ mempertahankan suku bunga jangka panjang di sekitar nol, mencari konsumsi yang lebih kuat dan pertumbuhan upah untuk mengiringi inflasi Jepang yang tidak biasa pada tahun lalu.
Tetapi dengan inflasi yang melebihi target 2%, BOJ menghadapi ujian terbesar sejauh ini untuk kebijakan stimulasinya, yang disebut kontrol kurva imbal hasil (YCC).
Diperkenalkan pada tahun 2016, YCC mempertahankan suku bunga jangka pendek di -0,1%, sedangkan target untuk obligasi pemerintah 10 tahun adalah 0% dengan batas toleransi kecil.
Di bawah tekanan dari kenaikan imbal hasil, bank sentral bulan lalu mengejutkan pasar dengan menggandakan toleransi menjadi plus minus 0,5 poin persentase dari target, yang bertujuan untuk memperpanjang umur YCC. Batas untuk obligasi 10 tahun menjadi 0,5%.
Langkah tersebut menjadi bumerang karena investor menganggapnya sebagai awal untuk kenaikan suku bunga lebih lanjut, melepaskan penjualan obligasi besar-besaran yang memecahkan batas baru untuk hari pasar ketiga berturut-turut pada hari Selasa.
Beberapa investor bertaruh bahwa BOJ akan dipaksa untuk menyesuaikan, atau bahkan membongkar, YCC pada awal minggu ini dengan pandangan bahwa bank sentral tidak dapat mempertahankan pembelian obligasi dalam jumlah besar yang diperlukan untuk mempertahankan batas tersebut.
“Pengurasan likuiditas yang disebabkan oleh pembelian obligasi BOJ mencapai tingkat yang tidak normal,” kata Chotaro Morita, kepala strategi obligasi di SMBC Nikko Securities. “Dari perspektif investor dan perusahaan sekuritas, ada perasaan yang berkembang bahwa BOJ bisa menyerah mempertahankan skema kebijakannya saat ini.”
Pada pertemuan dua hari yang akan berakhir pada hari Rabu, BOJ kemungkinan memperdebatkan apakah langkah lebih lanjut diperlukan untuk mempertahankan YCC dan mengatasi distorsi pasar yang disebabkan oleh pembelian obligasi.
MENUNGGU UPAH NAIK
Sebelum imbal hasil 10 tahun menembus batas 0,50% pada hari Jumat, pembuat kebijakan BOJ berharap untuk menghentikan stimulus hanya setelah penerus Gubernur Haruhiko Kuroda mengambil alih pada bulan April dan ketika kenaikan upah baru-baru ini terjadi secara nasional, sumber mengatakan kepada Reuters.
Tapi apakah BOJ mampu menunggu selama itu tidak pasti.
Alih-alih memperbaiki distorsi pasar dengan pertahanan keras dari batas hasil 0,5%, BOJ memperburuknya, kata para kritikus. Ekspektasi pasar akan kenaikan suku bunga awal telah mendorong imbal hasil secara luas, dengan imbal hasil delapan tahun bergerak lebih tinggi dari imbal hasil 10 tahun.
Dalam mempertimbangkan opsi BOJ, beberapa analis bertaruh itu akan semakin memperluas kisaran dan memungkinkan hasil 10 tahun naik sejauh 0,75%. Yang lain mengharapkan bank sentral untuk menaikkan target imbal hasil 10 tahun di atas 0%, mengubahnya menjadi target jatuh tempo yang lebih pendek, atau mengabaikannya sama sekali.
BOJ dalam kesulitan. Perubahan kosmetik lebih lanjut dapat dengan mudah memicu ekspektasi pasar akan kenaikan suku bunga jangka pendek. Tetapi menaikkan atau menghapus target imbal hasil akan bertentangan dengan narasi bank sentral bahwa bank sentral tidak dapat merombak atau menghentikan YCC sebelum pertumbuhan upah yang lebih kuat menyertai kenaikan inflasi, yang sejauh ini didorong terutama oleh biaya impor.
Beberapa analis melihat kemajuan positif dengan kenaikan harga, dan mencatat bahwa YCC selalu ditakdirkan untuk berakhir ketika inflasi meningkat dan akhirnya menarik Jepang keluar dari pola pikir deflasi.
“Memang benar bahwa inflasi sebagian besar didorong oleh faktor dorongan biaya, tetapi juga benar bahwa perusahaan dapat membebankan biaya yang lebih tinggi kepada konsumen karena ekonomi kuat,” kata mantan ekonom BOJ terkemuka Seisaku Kameda kepada Reuters. “Itu adalah perubahan yang belum pernah terjadi sebelumnya di Jepang.”
Dalam proyeksi triwulanan baru yang akan dirilis pada hari Rabu, BOJ kemungkinan akan merevisi prospek inflasinya, sumber mengatakan kepada Reuters.
BOJ kemungkinan akan mengumumkan keputusan kebijakannya kapan saja antara tengah hari dan pukul 14:00 (0300-0500 GMT), diikuti dengan konferensi pers Kuroda pada pukul 15:30 (0630 GMT).